Greeks.live 团队推出的银蕨BTC/ETH波动率策略是加密领域中一种新型的波动率策略基金。事实上，这种策略在加密私人财富管理和美国股市中被广泛应用，预期年化收益为 30%。
在美国股市中，这种策略被称为 $SVOL，自 2021 年起运行，管理规模达到 10 亿美元，提供 16% 的年化收益率。我对基于波动率的基金持谨慎态度，尤其是那些涉及做空波动率的基金。这种警惕并非没有根据，特别是对于那些记得 312加密领域灾难性的 IV 500% 挤压事件的人来说。尽管存在固有风险，但如果正确管理，做空波动率仍然可以是一个有利可图的事业。在传统金融行业中，做空波动率一直是一个非常受欢迎的交易。
这样吸引人的收益自然引人质疑。它是不是好得令人难以置信？
银蕨是如何在波动率交易的险恶水域中提供如此高的收益？以下是我为新手提供的分析。
SFV的收益来源来自Variance Risk Premium，即隐含波动率与实际波动率的差值。因为在加密市场，前者往往长期高于后者。即，SFV是一种Short IV的策略，从-Vega敞口中获利。据 Wilmott （CQF 协会创始人）统计，方差风险溢价（VRP）为正的时刻为68%，不为正的时刻为32%。通过买入/卖出期权，并合理对冲价格变动风险（即 Delta 风险），可以有效捕捉方差风险溢价，并从中获利。关于VRP的详细知识请参考：https://macrosynergy.com/research/implicit-subsidies/
同时，为了降低与市场剧烈波动相关的风险，并避免出现被312 级别 500% IV的情况，SFV 实施了对冲策略，如跨期配置，增强尾部风险防护。该基金净资产的高达 20% 被专用于静态和动态对冲，以减轻极端波动的影响。
SFV 策略的一个关键功能是为投资组合增加了凸度，即银蕨策略的回报与市场现货回报之间存在非线性关系。
因为SFV策略Delta中性，币本位的累积不受现货价格波动的影响。如果市场温和上涨，SFV 的美元计价回报会超过市场，因为温和上涨往往伴随着隐含波动率的下降。相反，如果市场下跌，SVOL 的损失可能会小一些，因为通过策略使得BTC/ETH的数量增多。
因此，就形成了凸性。
自2024年3月11日，SFV BTC策略运行至今，银厥币本位收益为11.86%（费后）。如果换算成以美元计价收益，则3月11日至今BTC（价格变化）为-9.06%，SFV BTC（以美元计的）收益为1.7%
SFV 在 2024 年动荡的市场条件下的表现非常突出。它的表现优于BTC。可见，投资于SFV策略，有利于平稳度过市场长期的震荡区间。而当价格重新回到上升趋势，币本位收益多出来的BTC能够带来更多超额的收益。
同时，SFV自成立以来的最大回撤仅为1.2%，并且其静态对冲保护仓位可以确保，即使风控部门没有意识到巨大波动的风险去超额对冲的情况下，最大回撤仅为20%。这种情况指的是2020年3月份，期权IV飙升至500的时候。如果风控团队有意识增加超额对冲仓位，则收益甚至可能会暴增。同时，在大波动之后，银厥会得到迅速恢复，因为IV 500是不可持续的，以及银厥本身的低杠杆性质（当前杠杆率仅为0.26），有足够的空间在大波动之后加仓。